ما هو الفرق بين القيمة المعرضة للخطر (VAR) والنقص المتوقع (ESR)؟ دليل لفهم مخاطر الذيل في النمذجة المالية

في جوهره، الفرق بسيط. تخبرك القيمة المعرضة للخطر (VaR) بالحد الأقصى للمبلغ الذي يمكنك أن تتوقع خسارته عند مستوى ثقة معين، لكنها لا تخبرك شيئًا عما يحدث إذا تجاوزت هذا الحد. أما النقص المتوقع (ESR)، فيجيب على السؤال المتابعة الحاسم: عندما تحدث خسارة تتجاوز حد القيمة المعرضة للخطر، يخبرك النقص المتوقع بمتوسط حجم تلك الخسارة.

بينما تحدد القيمة المعرضة للخطر حدًا للخسائر المتوقعة في ظروف السوق العادية، يحدد النقص المتوقع شدة الضرر عندما تصبح الظروف متطرفة. وهذا يجعل النقص المتوقع مقياسًا أكثر تحفظًا وإفادة لمخاطر الذيل.

قصة سؤالين: تعريف القيمة المعرضة للخطر والنقص المتوقع

لإدارة المخاطر، نحتاج إلى مقاييس تجيب على أسئلة محددة. القيمة المعرضة للخطر والنقص المتوقع هما اثنان من أكثر المقاييس شيوعًا، لكنهما يتناولان جوانب مختلفة جدًا من الخسارة المحتملة.

القيمة المعرضة للخطر (VaR): "ما مدى سوء الأمر الذي يمكن أن يصل إليه؟"

القيمة المعرضة للخطر هي مقياس إحصائي يحدد خسارة محتملة وإطارًا زمنيًا ومستوى ثقة.

تعني القيمة المعرضة للخطر ليوم واحد وبنسبة 99% بقيمة مليون دولار أن هناك احتمالًا بنسبة 99% أنك لن تخسر أكثر من مليون دولار في اليوم التالي.

فكر في القيمة المعرضة للخطر كسد بحري. إنه مبني لتحمل 99٪ من جميع الأمواج المتوقعة. يخبرك بالحد الأقصى لارتفاع الأمواج التي يمكنه التعامل معها، ولكنه لا يقدم أي معلومات حول تسونامي قد يجتاح حده يومًا ما.

النقص المتوقع (ESR): "إذا ساء الأمر، فما هو متوسط الضرر؟"

النقص المتوقع، المعروف أيضًا باسم القيمة المعرضة للخطر المشروطة (CVaR)، يلتقط بالضبط حيث تتوقف القيمة المعرضة للخطر. إنه يحسب متوسط جميع الخسائر التي تقع ضمن "ذيل" التوزيع - المنطقة التي تتجاوز حد القيمة المعرضة للخطر.

إذا كانت القيمة المعرضة للخطر ليوم واحد وبنسبة 99٪ هي مليون دولار، فإن النقص المتوقع سيخبرك بمتوسط الخسارة التي يجب أن تتوقعها في أسوأ 1٪ من الأيام. قد يكون هذا المتوسط 2.5 مليون دولار، وهو رقم أكثر فائدة بكثير لتخطيط الاحتياطيات الرأسمالية.

باستخدام تشبيه السد البحري، يخبرك النقص المتوقع بمتوسط مستوى المياه في المدينة بعد اختراق السد.

لماذا يهم التمييز: النقطة العمياء للقيمة المعرضة للخطر

للاختلاف النظري بين هذين المقياسين عواقب عملية عميقة، لا سيما في كيفية تعاملهما مع الأحداث القصوى، أو "أحداث الذيل".

مشكلة الذيل

أكبر نقطة ضعف للقيمة المعرضة للخطر هي عدم اكتراثها بشدة الخسائر التي تتجاوز حدها. يمكن أن يكون لمحفظتين استثماريتين مختلفتين نفس القيمة المعرضة للخطر البالغة مليون دولار بالضبط.

ومع ذلك، قد تتجمع أسوأ خسائر إحدى المحفظتين حول 1.1 مليون دولار، بينما قد تمتد خسائر الأخرى إلى 10 ملايين دولار أو أكثر. القيمة المعرضة للخطر عمياء عن هذا الاختلاف الحاسم؛ أما النقص المتوقع فليس كذلك.

التماسك والتنويع

في إدارة المخاطر، المقياس "المتماسك" للمخاطر هو المقياس الذي يتصرف بمنطقية. تتمثل إحدى أهم خصائصه في التبعية الجزئية (subadditivity)، مما يعني أن مخاطر المحفظة المجمعة لا ينبغي أبدًا أن تكون أكبر من مجموع مخاطر أجزائها الفردية.

القيمة المعرضة للخطر ليست مقياسًا متماسكًا للمخاطر لأنها يمكن أن تنتهك هذا المبدأ. في بعض الحالات، يمكن أن تعاقب التنويع باقتراح أن المحفظة المجمعة أكثر خطورة من مكوناتها، وهو أمر غير بديهي.

في المقابل، النقص المتوقع هو مقياس متماسك للمخاطر. إنه يعكس دائمًا فوائد تقليل المخاطر الناتجة عن التنويع، مما يجعله أداة أكثر موثوقية لبناء المحافظ.

فهم المفاضلات

في حين أن النقص المتوقع يعتبر عمومًا متفوقًا، فمن المهم فهم سبب استخدام القيمة المعرضة للخطر لفترة طويلة والاعتبارات العملية لكل منهما.

البساطة مقابل الدقة

من الأسهل حساب القيمة المعرضة للخطر، وبالنسبة للكثيرين، من الأسهل شرحها بشكل حدسي على مستوى عالٍ. إنها توفر رقمًا واحدًا يسهل الإبلاغ عنه. حساب النقص المتوقع أكثر تعقيدًا لأنه يتضمن حساب متوسط ذيل توزيع الخسارة بأكمله.

تحديات الاختبار الخلفي (Backtesting)

من الأسهل بكثير إجراء اختبار خلفي للقيمة المعرضة للخطر. يمكنك النظر إلى البيانات التاريخية وحساب عدد المرات التي تجاوزت فيها الخسارة الفعلية التنبؤ بالقيمة المعرضة للخطر. إذا تم اختراق القيمة المعرضة للخطر بنسبة 99٪ لديك أكثر من 1٪ من الوقت، فإن النموذج معيب.

اختبار النقص المتوقع الخلفي أكثر صعوبة لأنك تقارن متوسطًا متوقعًا (ESR) بسلسلة من الخسائر القصوى الفردية الفريدة، مما يتطلب تحققًا إحصائيًا أكثر تطورًا.

التحول التنظيمي

كشفت الأزمة المالية لعام 2008 بوضوح عن أوجه القصور في القيمة المعرضة للخطر. وجدت العديد من المؤسسات أن خسائرها في الذيل تجاوزت بكثير ما كان يمكن أن تشير إليه القيمة المعرضة للخطر على الإطلاق.

استجابةً لذلك، قامت الهيئات التنظيمية العالمية مثل لجنة بازل للرقابة المصرفية باستبدال القيمة المعرضة للخطر إلى حد كبير بـ النقص المتوقع (ESR) كمعيار لقياس مخاطر السوق في دفاتر التداول بالبنوك. وهذا تأييد قوي لقدرة النقص المتوقع على التقاط المخاطر بشكل أكثر فعالية.

اتخاذ الخيار الصحيح لتحليل المخاطر الخاص بك

يعتمد اختيارك للمقياس على عمق الرؤية للمخاطر التي تتطلبها.

• إذا كان تركيزك الأساسي هو مؤشر سريع وعام للمخاطر: يمكن أن توفر القيمة المعرضة للخطر حدًا بسيطًا، ولكن يجب أن تكون مدركًا تمامًا لقيودها الكبيرة وعمىها عن مخاطر الذيل.
• إذا كان تركيزك الأساسي هو فهم قوي للخسائر القصوى المحتملة: النقص المتوقع هو المقياس المتفوق، لأنه يحدد شدة أحداث الذيل ويكافئ التنويع بشكل صحيح.
• إذا كنت تدير المخاطر بموجب الأطر التنظيمية الحديثة: يجب عليك إعطاء الأولوية للنقص المتوقع، حيث أصبح المعيار الذهبي لالتقاط مخاطر السوق بدقة والتحوط ضدها.

في نهاية المطاف، الاعتماد على النقص المتوقع ينقلك من مجرد معرفة أن الخسارة الكارثية ممكنة إلى فهم حقيقي لحجمها المحتمل.

جدول الملخص:

المقياس	السؤال الرئيسي الذي تمت الإجابة عليه	القوة الأساسية	الضعف الأساسي	الوضع التنظيمي
القيمة المعرضة للخطر (VaR)	"ما مدى سوء الأمر الذي يمكن أن يصل إليه في الظروف العادية؟"	بسيط في الحساب والتواصل.	أعمى عن شدة الخسائر التي تتجاوز حده؛ ليس مقياسًا متماسكًا.	تم الاستغناء عنه إلى حد كبير.
النقص المتوقع (ESR)	"إذا ساء الأمر، فما هو متوسط الضرر؟"	يقيس متوسط الخسارة في الذيل؛ مقياس متماسك للمخاطر.	أكثر تعقيدًا في الحساب والاختبار الخلفي.	المعيار الحديث (على سبيل المثال، بازل 3).

هل تحتاج إلى نمذجة وتخفيف المخاطر المالية القصوى بدقة؟ تتخصص KINTEK في توفير الأدوات التحليلية والخبرة التي تعتمد عليها المؤسسات المالية ومديرو المخاطر. تساعدك حلولنا على تجاوز الحدود البسيطة للوصول إلى فهم أعمق لمخاطر الذيل، مما يضمن الامتثال القوي والتخطيط الرأسمالي الأكثر ذكاءً. اتصل بخبرائنا في تحليل المخاطر اليوم لمناقشة كيف يمكننا دعم احتياجاتك في النمذجة المالية.